下半年出口增速会有多高？--兼评5月贸易数据【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇

事件：按美元计，2021年5月出口同比27.9%，预期31.9%，前值32.3%；进口同比51.1%，预期50.9%，前值43.1%；贸易顺差455.4亿美元，预期527.8亿美元，前值428.6亿美元。

核心结论：

1、5月出口略低于预期，但仍处历史高位，防疫物资下滑和人民币升值是主要拖累。

2、5月进口同比创历史同期新高，低基数、大宗商品涨价和人民币升值是主因。

3、出口展望：下半年出口形势依然乐观，基于我们的测算，中性情景下，Q3和Q4出口同比分别17%、9%，全年出口同比将达23%；即便是悲观情景下，Q3和Q4出口同比分别11%、1%，全年出口同比也将达19%。

正文如下：

---

1、5月出口略低于预期，但仍处历史高位，防疫物资下滑和人民币升值是主要拖累。

以美元计，5月出口同比27.9%，略低于市场预期31.9%和前值32.3%，但仍是2011年以来同期最高水平；两年复合增速11.1%，为2013年来同期第二高。具体来看：

>季节性因素：5月出口环比0%，而2011-2019年同期的环比均值为5.5%，表明5月出口明显弱于季节性规律。

>外需方面：5月全球制造业PMI为56.0%，高于4月的55.9%；韩国5月出口增速由4月的41.2%提升至45.6%，越南5月出口增速由4月的29.4%提升至40.5%，均表明外需进一步改善。

>汇率方面：5月人民币兑美元汇率均值为6.42，较4月升值1.5%，同比升值幅度9.7%为历史最高。人民币汇率的大幅升值，一定程度上拖累了出口表现，并对进口有一定的支撑作用。

>出口商品表现：5月肥料、玩具、家电、家具、灯具、通用机械、服装等商品出口增速高于总出口增速；塑料制品、手机、医疗器械、农产品、纺织品等商品出口增速低于总出口增速。其中，纺织品（口罩等）出口同比为-41.3%，医疗器械出口同比为-17.6%，音视频设备及其零件（宅经济相关电子品）出口同比为-16.0%，是最大的三个拖累项，且均大幅低于4月表现，表明海外疫情缓和带动相关商品需求下滑。

>出口国别表现：5月中国对美欧日出口增速均低于总出口增速；对东盟、韩国、印度、巴西出口增速均高于总出口增速。

2、5月进口同比创历史同期新高，低基数、大宗商品涨价和人民币升值是主因。

以美元计，5月进口同比51.1%，略高于市场预期50.9%和前值43.1%，且创下历史同期最高水平；两年复合增速12.4%，为2013年来同期第三高。拆分看，除低基数外，大宗商品涨价和人民币升值是主要支撑项，内需的贡献较弱，具体分析如下：

>季节性因素：5月进口环比-1.2%，而2011-2019年同期的环比均值为0.9%，表明5月进口表现弱于季节性规律。

>内需方面：5月中国制造业PMI由4月的51.1%小幅回落至51.0%，4月社零和工业企业利润当月同比较3月明显回落，表明内需有所走弱。

>大宗商品涨价：5月CRB综合指数均值同比为49.4%，高于4月的43.1%，创下1974年以来最高水平，并且接近总进口同比。

>进口商品表现：5月汽车、植物油、铁矿石、原油、铜及铜材、粮食、纸浆等商品进口增速高于总进口增速；塑料橡胶、钢材、农产品、木材、集成电路、化妆品等商品进口增速低于总进口增速。

>进口国别表现：5月中国对欧盟、东盟、印度、巴西进口增速高于总进口增速，对美国、日本、韩国进口增速低于总进口增速。

3、出口展望：我们继续保持乐观，预计全年出口增速大概率达20%以上。

年初以来我们持续提示，对今年出口应保持足够乐观，主因有三：其一，由于发达国家普遍实施大规模财政刺激政策，本轮外需的复苏力度为史上最强；其二，海外生产恢复有利于中国机电产品出口，替代效应对出口的拖累效果有限；其三，全球疫情完全缓和仍需较长时间，中国稳定的供应链仍具备较强的竞争力。往后看，以上三点理由依然成立，并有望延续到年底。

基于我们的测算，中性情景下，Q3和Q4出口同比分别17%、9%，全年出口同比将达23%；即便是悲观情景下，Q3和Q4出口同比分别11%、1%，全年出口同比也将达19%。作为参照，2020年出口同比3.7%，2011-2019年出口同比均值5.5%。

风险提示：

国内外疫情超预期演化；中美冲突超预期加剧。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2021年6月7日发布的报告《下半年出口增速会有多高？——兼评5月贸易数据》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。